Effetti del caro-petrolio

In precedenza, la bilancia commerciale dei paesi importatori di petrolio tendeva ad aggiustarsi rapidamente agli aumenti di prezzo del greggio. Prezzi più alti dell’energia portavano a rialzi dei tassi di interesse, rallentamenti della crescita e della domanda interna, mutamenti dei tassi di cambio e dei prezzi.

Per esempio, in passato, con un rialzo dei prezzi del petrolio, la crescita del Pil reale negli Stati Uniti ha subito in media una caduta fino a mezzo punto percentuale, mentre l’inflazione cresceva di tre quarti di punto l’anno. Gli effetti in altri paesi erano inferiori. Questa volta, in parte per una migliorata struttura e credibilità delle autorità monetarie, i tassi di interesse non sono saliti di conseguenza, e l’impatto dei più alti prezzi del petrolio sull’economia mondiale sono stati minori. Per l’effetto congiunto della maggiore integrazione finanziaria globale e della spesa nei paesi produttori di petrolio rimasta relativamente bassa, le bilance commerciali si stanno aggiustando più lentamente.

L’analisi mostra inoltre il riciclaggio di petrodollari attraverso i mercati internazionali dei capitali aiuta a mantenere bassi i tassi di interesse negli Stati Uniti, alimentando così ulteriormente il deficit della bilancia commerciale attraverso il sostegno ai consumi.

Un forte flusso di capitali internazionali ha abbassato di circa tre quarti di punto il rendimento dei bond americani. Sebbene l’esatto impatto dei petrodollari sugli andamenti finanziari sia difficile da isolare, l’evidenza suggerisce che alcuni di questi flussi di capitale sono legati al petrolio.

Un problema da non sottovalutare

Il mancato aggiustamento agli squilibri delle bilance commerciali in tutto il mondo è un problema. Come è stato discusso ampiamente nei recenti numeri del World Economic Outlook, l’ampio deficit della bilancia commerciale statunitense aumenta i rischi di un aggiustamento al ribasso del dollaro, che porterebbe a un brusco rialzo dei tassi di interesse Usa e a una possibile recessione.
L’analisi suggerisce che azioni di politica economica sia nei paesi consumatori sia nei paesi esportatori di petrolio potrebbero facilitare questo aggiustamento.

Nei paesi esportatori, molti dei quali sono in via di sviluppo, si dovrebbero adottare misure che aumentino la spesa nelle aree che possono avere un effetto positivo permanente sulla crescita e sugli standard di vita (educazione e infrastrutture, per esempio), auspicabili sia in una prospettiva interna, sia nel tentativo di ridurre gli squilibri globali. La spesa dovrebbe necessariamente essere affiancata da riforme strutturali per accrescere offerta domestica dei beni e servizi non commerciabili in particolare.

Per i paesi consumatori di petrolio, è necessario che un trasferimento integrale prezzo del petrolio a livello mondiale nei prezzi interni dell’energia, per ridurre il consumo di petrolio. 

Oil Prices and Global Imbalances

The April 2006 World Economic Outlook (Chapter 2) concludes that the contribution of higher oil prices to current account imbalances will persist longer than in the past, adding to the risks associated with these imbalances. Oil producers are being more circumspect about spending, mindful of past waste, and their current account surpluses, often exceeding 15 percent of GDP, will take time to revert to lower levels. And because the inflationary consequences of oil prices have been limited and external financing conditions have been benign—partly a result of globalization—oil consumers have not had to adjust as much as they did in the past.

High oil prices are widening the already large global external imbalances. The higher oil price accounts directly for one-half (or about one percentage point of GDP) of the deterioration in the U.S. current account over the past two years.

Previously, current accounts in oil-importing countries have tended to adjust quickly to oil price increases. Higher energy prices have led to a rise in interest rates, a slowdown in growth and domestic demand, and changes in exchange rates and asset prices. In past episodes of higher oil prices, for example, real GDP growth in the United States fell by up to ½ of a percentage point on average, while inflation increased by an annualized ¾ of a percentage point. The effects in other countries were somewhat smaller. This time, in part because of improved monetary frameworks and credibility, interest rates have not had to rise as much, and the impact of higher oil prices on the world economy has been smaller. Together with deeper global financial integration and the fact that spending in oil exporters has remained relatively subdued, current accounts are adjusting more slowly.
The analysis also finds that the recycling of petrodollars through international capital markets is helping to keep interest rates low in the United States, thereby further fueling the current account deficit by supporting consumption. High international capital inflows have depressed yields on government bonds in the United States, by perhaps ¾ of a percentage point. Although the precise impact of petrodollars on financing conditions is difficult to isolate, the evidence suggests that some of these capital inflows are oil related.
The lack of adjustment in current account imbalances across the world is a concern. As discussed extensively in recent issues of the World Economic Outlook, the large current account deficit in the United States increases the risks of a downward adjustment in the U.S. dollar, which would push U.S. interest rates up sharply and possibly lead to a recession.
The analysis suggests that the adjustment of global current account imbalances would be aided by policy actions in both oil-consuming and oil-exporting countries. For oil exporters, most of which are developing countries, measures to boost expenditures in areas that will have a permanent positive effect on growth and living standards (such as education and infrastructure) would be highly desirable both from a domestic perspective, and to help reduce global imbalances. Such spending would need to be supported by structural reforms to boost domestic supply, particularly of non-tradable goods and services. For oil consuming countries, the full pass-through of world oil prices into domestic energy prices to reduce oil consumption is needed.