Lo spread secondo Monti, Brunetta e Berlusconi

 a cura di Luca Riva (gruppo Checkmate) e in collaborazione con Link Tank

Abbiamo analizzato alcune affermazioni su spread, debito pubblico e dintorni utilizzando i dati Banca d’Italia sui risultati dei collocamenti dal 2008 a oggi.

Mario Monti, Lo Spoglio (SkyTg24), mercoledì 16 gennaio:
“Con 100 punti di spread in meno si avrà un risparmio di 20 miliardi a regime”

VERO

L’affermazione è difficile da verificare, perché di per sé lo “spread” – per esempio tra BTP italiani a 10 anni e Bund tedeschi di egual scadenza – non ha un costo definito: dato che lo spread è la differenza tra i rendimenti dei due titoli, il suo valore può aumentare sia che il rendimento sul Bund tedesco scenda più rapidamente di quello sul BTP italiano sia che quest’ultimo aumenti più velocemente.
Di conseguenza basta sostituire la parola “spread” con “rendimento” e ri-analizzare l’affermazione di Monti: il debito pubblico italiano in circolazione ammonta a 2.020,67 miliardi di euro (1), quindi se ipoteticamente potesse essere tutto rifinanziato con un rendimento dell’1% inferiore a quello effettivo si avrebbe un risparmio di 20,20 miliardi di euro. Chiaramente questa semplice previsione suppone che il livello del debito “a regime” si mantenga sui livelli attuali, mentre gli impegni europei – Fiscal Compact in primis – prevedono una riduzione significativa nell’arco dei prossimi decenni. Infine, ulteriori risparmi o aggravi di spesa possono essere causati da una modificazione della composizione del debito (durata dei titoli, emissioni a tasso fisso o variabile), parametri che sono significativamente cambiati negli ultimi vent’anni  come si può vedere dal grafico (2).

Puntualizzazione: abbiamo tralasciato, per semplicità, il fatto che non tutto il debito pubblico italiano è finanziato tramite titoli emessi nelle aste competitive (i noti BOT, CTZ, BTP, CCT, indicizzati e non). Ad essere precisi, una parte non trascurabile (circa 434 miliardi di euro, pari a circa un quinto del totale) è finanziata con altri strumenti, tra cui prestiti, depositi, monete circolanti e obbligazioni di enti controllati dall’Amministrazione centrale che le regole europee fanno ricadere nel computo del debito pubblico. Alla luce di questo scarto, il beneficio del rifinanziamento complessivo del debito pubblico esistente con un rendimento di 100 punti base inferiore a quello effettivo diventa di 15,85 miliardi, inferiore di un quarto rispetto a quanto dichiarato dal Sen. Monti. In ogni caso, ci preme ribadire come un simile conteggio sia poco significativo, in quanto è difficile credere che il livello del debito pubblico si mantenga sui livelli attuali per un tempo sufficiente al suo completo rinnovo.

Renato Brunetta, Otto e Mezzo (La7), lunedì 21 gennaio:
“Monti ha detto che 100 punti di spread valgono 20 miliardi sullo stock del debito senza contare che si rinnovano 400 miliardi l’anno e sono circa 30/35 miliardi per ogni asta.”

VERO MA…

La Banca d’Italia pubblica regolarmente un rapporto dettagliato sui risultati dei collocamenti del debito pubblico nazionale (3) dal quale possiamo ricavare quanti titoli vengono emessi in ciascuna asta. La seguente tabella riassume quanto è stato collocato negli ultimi 5 anni e il valore medio di emissione per asta (valori in miliardi di euro):

Come si può vedere, gli importi collocati ogni anno corrispondono a quelli dichiarati da Brunetta (dai 400 ai 500 miliardi circa, seconda colonna). I dati però gli danno torto per quanto riguarda le singole aste (terza colonna): negli ultimi 5 anni i valori di collocamento hanno oscillato tra i 2 e i 4,5 miliardi per asta;  anche allargando la definizione di asta a “giorno in cui si è tenuta almeno un’asta” (ultima colonna) non si raggiunge che una frazione dei 30/35 miliardi citati dall’Onorevole Brunetta.

Renato Brunetta, Otto e Mezzo (La7), lunedì 21 gennaio:
“Tutta quella febbre fra luglio e dicembre è costata 4-5 miliardi di euro e su una spesa pubblica di 800 miliardi di euro e un servizio del debito di 80/85 miliardi di euro è una componente incrementale.”

Silvio Berlusconi, Omnibus (La7), 15 gennaio:
“L’aumento dello spread ci è costato poco meno di 6 miliardi”

FALSO

Al livello della spesa pubblica abbiamo già dedicato un fact-check. Ora proviamo invece a calcolare il costo della “crisi dello spread”, ossia dell’incremento dei rendimenti sui titoli del nostro debito pubblico a partire dall’inizio dell’estate 2011. Una semplice differenza tra interessi dei collocamenti non ci aiuta a rispondere a questa domanda, perché il Dipartimento del Tesoro ha risposto all’aumento dei rendimenti modificando le quantità emesse (ci siamo indebitati di meno) e scadenze (ci siamo indebitati più a breve).
Con l’ausilio dei dati di Banca d’Italia sulle emissioni (3) però possiamo fare il seguente esercizio: quanto avremmo risparmiato nel collocare ciascun titolo emesso a partire da luglio 2011 se avessimo potuto pagare il rendimento a cui lo stesso titolo è stato venduto prima della crisi dello spread? A questo scopo abbiamo individuato come emissioni pre-crisi quelle che vanno dal 1 gennaio 2010 al 30 giugno 2011, le abbiamo classificate per tipologia di titolo (BOT, BTP, CTZ, …) e per durata (3 mesi, 6 mesi, 1 anno, 5 anni, …). Poi, per ciascuna combinazione titolo-durata, abbiamo calcolato la media dei rendimenti risultanti dai collocamenti pre-crisi e l’abbiamo utilizzata per calcolare gli interessi dei titoli emessi durante la crisi.
Il risultato finale è che queste ipotetiche emissioni avrebbero promesso un flusso di interessi agli investitori pari a 61,91 miliardi di euro, mentre il dato reale è di circa* 90,6 miliardi di euro, con un aggravio di spesa di oltre 28 miliardi in 15 anni (vedi grafico sotto, dati in miliardi di euro).

Chiaramente questo flusso aggiuntivo sarà distribuito nel corso di 15 anni, quindi per una stima più precisa dobbiamo attualizzare i rimborsi – di capitale o cedole – alla data di oggi**: il risultato è di 24,8 miliardi di euro, ben superiore rispetto ai 4-6 miliardi dichiarati da Berlusconi e Brunetta.

Silvio Berlusconi, Omnibus (La7), 15 gennaio:
“Il governo Monti in 16 mesi non ha diminuito lo spread; ha pagato uno 0.20% di più di quello che noi abbiamo pagato negli ultimi più difficili mesi del mio governo”

FALSO

I dati di Bankitalia smentiscono nettamente quanto dichiarato da Berlusconi: confrontando gli ultimi mesi del suo Governo – da luglio 2011 alle dimissioni del 12 novembre dello stesso anno – con i 16 mesi del Governo Monti si ricava che sotto quest’ultimo i nostri titoli sovrani sono stati venduti con un rendimento dello 0,83% in meno rispetto al governo precedente. Infatti, gli investitori hanno richiesto un tasso medio (ponderato) del 4,09% nel terzo trimestre 2011, mentre nel periodo successivo il tasso è calato al 3,26%.

Fonti

(1) Banca d’Italia – Supplemento al Bollettino Statistico, Finanza Pubblica, Fabbisogno e Debito, n. 4, p. 10
(2) Dipartimento del Tesoro – Evoluzione della struttura del debito e vita media
(3) Banca d’Italia – Risultati dei collocamenti – Aste dal 2002 al 2012

note metodologiche:

* non è stato possibile ricostruire il rendimento dei 3 miliardi di BTP indicizzati a 3 anni emessi a partire dal luglio 2011 per mancanza del corrispettivo titolo nel periodo pre-crisi.

** l’attualizzazione è stata eseguita utilizzando l’inflazione media nel periodo 1998-2012 (2.32%)

Pubblichiamo in seguito ad alcune critiche pervenuteci su twitter ulteriori precisazioni sulle modalità di calcolo